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从美债长短期利差变化透视经济前景

发布时间:2021-01-21 16:59:52 阅读: 来源:减压器厂家

从美债长短期利差变化透视经济前景

近日,美国3个月期国债与10年期国债利差跌至2.05%,创下自2009年以来新低。由于美债利差被视为预测经济先行指标,因而有观点认为美经济将面临二次衰退。但利差缩窄具有不同背景及具体意义,笔者认为有必要甄别分析。  根据一般经验,由于流动性偏好,长期利率应相当程度上高于短期利率,即收益率曲线陡峭化。这是经济健康的表现形态,表明社会长期资金需求旺盛,固定资产和长期投资活跃,也有利于刺激银行信贷投放。但受经济周期性波动影响,实际上长短期国债利差并不能稳定保持在理想的陡峭状况,常出现收窄或收益率曲线扁平化的现象,当中折射出若干经济问题。  一种情况是,当经济从繁荣运行到过热阶段,随着通胀上升和央行货币政策不断收紧,短期利率因相对基准利率变化敏感,升幅将大于长期利率,从而导致两者间利差缩小。如果通胀持续恶化,利差甚至倒挂,这往往预示经济在6—12个月后衰退。  比如最近十年有两次显著的利差倒挂,一次发生在2006年6月至2007年8月,美联储加息到5.25%后,3个月期国债利率大于10年期国债利率,美国房地产泡沫破灭。同期,银行由于利差缩小,传统信贷业务赚钱难,纷纷涉足高风险次贷及衍生品,最终房地产崩盘演变成更大危机。另一次发生在2000年7月至2001年2月,美联储加息到6.5%,导致纳斯达克网络股泡沫破灭。进一步扩大统计范围,从1953年到本世纪初,美国共出现6次长短期利率倒挂,其中5次发生经济衰退。  第二种情况是,当经济运行状态不稳或前景未明时,市场资金因缺乏投资渠道,只能进入债券市场,从而压低长期国债收益率和利差。比如2010年4月~8月的利差下跌,是由于第一轮量化宽松政策(QE1)结束后,全球经济初显共振下滑迹象,直到美联储祭出QE2后,利差才得以重新恢复;2008年10月~12月的利差下跌,则是因为雷曼破产引暴金融海啸,大量资金涌入债市避险。  分析这一波自2011年7月开始的美债利差大跌,背景显然与第二种情况接近。目前,美国联邦基准利率仍维持在0%~0.25%的超低水平,使短债收益率跌无可跌,但不断暴露欧美国家经济和债务风险问题,加剧了金融市场动荡,避险资金再次“非理性”地压低了长债与短债的利差。  厘清美债利差缩窄原因,笔者更关注其透露出的经济意义。首先是有益的一面,尽管美国政府债台高筑,标普调降美长期债信用评级,但美国长期国债收益率走低和收益率曲线扁平化,的确有效降低了发债成本。本周二,美财政部发行350亿美元国债,收益率为零,仍获得四倍以上超额认购,表明市场对经济衰退的担心更甚于美国信用问题。我国作为美国的最大海外债主,或可稍作宽慰。  但同时需警惕几个方面,一是大量资金不计血本推高美债,表明对QE3的强烈预期,市场如同前两次一样,在等待美联储以购买债券的方式,变相压低“利率”,但由此可能带来美元贬值和通胀,对其他国家来说并不是好事。二是经济疲弱,缺乏投资机会,资金囤积于美债、日元、瑞郎以及黄金市场,犹如笼中老虎,未来一旦风吹草动,释放出来,必将引起另一轮金融市场动荡。三是收益率曲线扁平不利于经济复苏。可以注意到,目前信贷市场依然萎缩,但以苹果为代表的美国企业手中却握有大量现金,同时结合七八月份美国企业披露出来的大范围裁员信息,不得不让人揣测,这些大企业是否在做迎接二次衰退的准备?  目前,全球经济调整和去杠杆化已是必然,各国央行在货币政策放与不放之间,拿捏不定,而财政政策经历过去两年大规模刺激之后,各国政府更面临债务问题的困扰,未来世界经济运行复杂程度,或许将远超市场现在做出的各种预期。

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